一家靠政府补贴勉强盈利、技术路径涉嫌侵权、重要海外客户突然破产的企业，正带着250亿估值奔赴港股IPO。
2019年，宁德时代前工程师吴祖钰离职创业，拉上妻子林秀华和连襟王鹏程，在厦门成立了海辰储能。短短五年时间，这家公司一跃成为全球储能电池出货量第三的企业，达35.1GWh。
正当海辰储能向港交所递交招股书冲刺上市时，其最重要的海外大客户之一——美国储能巨头Powin突然申请破产。
公开信息显示，2023年，海辰储能与Powin签订的5GWh框架协议；2024年1月，Powin与海辰储能再次签署了5GWh的电池采购框架协议，预计未来3年交付300Ah电力储能专用电池产品，是海辰储能在2024年最大的一笔合作。
若Powin破产，除了让海辰储能在海外市场的根基晃动，IPO进程受阻外，如果导致坏账计提，还可能逆转海辰储能的盈利趋势，毕竟其2024年的净利润仅为2.88亿元。
事实上，海辰储能上市之路的最大绊脚石或许来自内部。
2023年11月28日，中国庭审公开网公示一件海辰储能和宁德时代的竞业限制纠纷案。根据庭审公示，吴祖钰违反竞业限制协议属实，且吴祖钰认可仲裁委裁决内容。
所以，尽管海辰储能强调“只做储能电池”以差异化宁德时代的动力电池主业，但技术路线重合度高。比如海辰储能主打的280Ah磷酸铁锂电芯与宁德时代2018年产品线高度相似；2024年推出的314Ah大容量电芯及钠离子电池，参数亦与宁德时代电池趋同。
众所周知，港交所对技术合规性审查趋严，若海辰储能无法证明技术原创性，可能成为上市否决关键因素，也可能影响其海外产能落地。
01“宁德系”的基因与“原罪”
翻开海辰储能的招股书，核心管理层的履历赫然在列：董事长吴祖钰、执行董事易梓琦、执行董事庞文杰，三人均来自宁德时代。这种人员构成绝非巧合，而是公司创业初期的核心策略。
吴祖钰在宁德时代工作长达8年，作为第一发明人署名67项专利，涉及储能领域的集流体、极片及电池等核心技术。2014年，他还被宁德市评为市级引进人才。2019年初离职后，他迅速创立了海辰储能，并带走了多名宁德时代核心技术人员。
竞业协议的约束对吴祖钰来说形同虚设。2023年9月，仲裁委裁决他违反竞业限制，需向宁德时代支付100万元违约金。更具讽刺意味的是，这笔违约金是通过其妻子林秀华支付的，附言注明“宁劳人仲案（2023）191号裁决书违约金”。
技术路径的高度相似性，让海辰储能始终笼罩在知识产权纠纷的阴影下。一位资深从业律师指出：“竞业限制协议的签署，是很重要的保护知识产权的措施之一。”而吴祖钰的违约行为，让海辰的技术来源蒙上疑云。
02脆弱的盈利与补贴依赖
表面上看，海辰储能的业绩堪称“光速增长”：营收从2022年的36.15亿元飙升至2024年的129.17亿元，年复合增长率高达89%。更引人注目的是2024年实现了2.88亿元的净利润，成功“扭亏为盈”。
揭开这层华丽面纱，真相令人咋舌。2024年海辰储能获得的政府补助高达4.14亿元，远超其2.88亿元的净利润。扣除政府补贴后，公司实际亏损超过1亿元。这种靠输血维持的“盈利”，暴露了业务模式的脆弱性。
国内市场的惨烈竞争是亏损的主因。2022-2024年间，储能电芯价格从0.8元/Wh暴跌至0.3元/Wh，跌幅高达62.5%。价格战血洗之下，海辰储能的国内业务毛利率仅剩8.1%，远低于行业健康水平。
为寻求出路，海辰将目光转向海外。2024年海外收入飙升至37亿元，占比达28.6%，毛利率高达42.3%。正是这块“利润绿洲”，掩盖了国内业务的困顿。
03海外大客户的致命爆雷
当海辰储能全力押注海外市场时，一场突如其来的风暴击碎了它的美梦。2025年6月18日，美国储能巨头Powin Energy正式申请破产。这家曾位居全球前三的储能系统集成商，是海辰储能的重量级合作伙伴。
2024年1月，双方签署了价值15亿元的5GWh电池采购框架协议。这纸协议本是海辰储能招股书中最亮眼的“未来订单”，如今随着Powin的破产化为泡影。按2024年海辰总营收计算，该协议占其全年收入的约11%。
Powin的破产并非孤例。2025年美国修订的《通胀削减法案》要求储能电池组件100%本土生产，否则无法获得税收抵免。叠加对华储能电池关税从10.9%飙升至40.9%（甚至可能升至64.9%），美国储能企业接连倒闭。
海辰储能的招股书显示，2024年其前两大美国客户分别贡献22.40亿元（占比17.3%）和7.28亿元（占比5.6%）。虽然未直接点名，但种种迹象表明Powin极可能是其第一大海外客户。
04财务“地雷阵”与IPO困局
Powin的破产犹如推倒的第一张多米诺骨牌，引爆了海辰储能的财务隐患。最触目惊心的是其应收账款危机：贸易应收款项从2022年的6.47亿元狂飙至2024年的101.20亿元。
其中贸易应收款在2024年高达83.15亿元，占营收比重69.48%，而行业龙头宁德时代该比例仅为17.72%。更令人担忧的是应收账款周转天数从11.8天激增至185.7天，资金链紧绷到极限。
债务问题同样严峻。2024年海辰储能资产负债率高达73.1%，远超60%的行业警戒线；有息负债总额99.82亿元，而账上现金仅42.94亿元。短期债务覆盖缺口达46亿元，偿债能力岌岌可危。
产能扩张的盲目性加剧了风险。在国内产能利用率从99%下滑至72%的情况下，海辰仍斥资近2亿美元在美国得州建厂。未来三年规划产能超100GWh，而2024年全球需求仅480GWh，行业产能过剩率已达40%。
面对如此局面，海辰储能的港股IPO之路布满荆棘。港交所的问询函必将直指其客户集中风险、应收账款质量和知识产权隐患。一位投资界人士坦言：“海辰储能的资本故事，正从‘高增长叙事’转向‘风险管控能力’的试炼。”
站在香港交易所门前，海辰储能手中握着的是一份充满矛盾的答卷：一边是出货量全球第三的行业地位和89%的年复合增长率，一边是悬而未决的竞业污点、随时引爆的应收账款和轰然倒塌的海外大客户。
美国得克萨斯州梅斯基特市，海辰储能投资2亿美元建设的工厂即将投产，而千里之外的厦门总部，财务人员正在核对着Powin破产可能带来的坏账数字。高达83亿元的应收账款像一把利剑，随时可能斩断其资金链。
港交所的审查官们不会忽略这些细节。当一家企业的技术来源存疑、盈利依赖补贴、客户接连爆雷，其250亿估值更像资本催生的泡沫。
海辰储能的IPO之路，尚未开始就已被阴影笼罩。
天金策略提示：文章来自网络，不代表本站观点。
